前段時間,我國資本市場出現異常波動,引起各方面高度關注?创吞幚磉@個問題,既要立足國內,考慮自身特有的因素,更要放眼全球,從國際經驗教訓中探尋科學應對之策,走活資本市場這盤棋。
該出手時就出手,守住不發生區域性系統性金融風險的底線
無論從理論還是實踐看,市場這只“無形的手”是有效率的,但它不是萬能的。即使在成熟的市場經濟國家,市場失靈的問題也屢見不鮮。這個時候,政府這只“有形的手”就應當發揮作用。資本市場也是如此。當危機來臨之時,政府果斷出手是通常的做法。1987年10月19日,美國股市遭遇“黑色星期一”,道瓊斯指數單日跌幅高達22.6%。次日開盤前,美聯儲宣布全力保障市場流動性,從而迅速制止了股災的擴散。2008年9月15日,以雷曼兄弟公司申請破產保護為標志,國際金融危機爆發。面對這一緊急情況,美國采取一系列強有力的應對措施,包括:通過7000億美元的救助法案,對重點金融機構和企業注資,大幅降息,進而實施量化寬松的貨幣政策,等等。在應對危機中,二十國集團(G20)峰會應運而生,各國政府協調采取政策措施,同舟共濟克服困難。我國香港在亞洲金融危機中的表現也值得一提。1997年10月22日至28日,恒生指數跌幅高達27%,香港特區政府動用外匯基金直接進入股市和匯市,引導上市公司回購股票,限制做空,很快穩住了市場?偟目,面對危機,政府必須及時出手,切實防范區域性系統性金融風險。這是一條成功的經驗,更是國際共識。
在這方面,國際上也有失誤和教訓。比如,1929年美國股災爆發后,政府“動嘴不動手”,沒有采取實質性的救市行動,任由風險從股市向銀行體系和實體經濟蔓延,出現經濟大蕭條,付出了沉重代價。
近年來,黨中央、國務院一再強調發展要有底線思維,確保不發生區域性系統性金融風險。今年6月15日至7月3日,我國股市出現少見的異常波動,短短半個多月,上證綜指下跌30%,創業板指數下跌39%。隨后,“千股跌!薄扒Ч赏E啤,出現了風險傳染擴散的苗頭。面對這一嚴峻形勢,有關方面協同行動,及時采取了注入流動性、抑制過度投機等一系列措施,遏制了恐慌情緒的蔓延,市場信心逐步恢復。
穩字當頭,注重救助的綜合效果
20世紀大蕭條以來,全球已發生幾十次經濟金融危機。對于各國政府采取的應對措施,認識和評價并不一致,甚至存在不少爭議。任何決策都不可能完美無缺。正如《美國金融危機調查報告》描述的那樣,政府要在面對兩個嚴苛而痛苦的方案時做出選擇。救助行動是一件“兩難”的事,只能“兩利相權取其重,兩害相權取其輕”,穩定壓倒一切。
救助要適時。為了防范道德風險,美歐等國家通常在風險充分暴露時才出手。如2008年美國的全面救助行動,開始于雷曼兄弟公司破產之后。1989年,日本政府在應對股市暴跌中反應遲緩,錯過了救市良機。到了2008年應對國際金融危機時,日本政府反應就很快,迅速采取了注入流動性、鼓勵上市公司回購股份等救助措施;谏鲜鼋涷灲逃,我國有關方面在應對這次股市異常波動中,一直密切關注,注意把握時機,果斷決策。
救助要有力度。國際上通常認為,由于資本市場牽涉面廣,資金量大,救助行動必須有足夠的力度。否則,就像“泥牛入!,越陷越深,也會重創市場信心和政府公信力。與美歐等發達國家不同的是,我國資本市場投資者以散戶為主,從眾心理突出,“羊群效應”明顯。如果救助力度不夠,就可能帶來更加嚴重的恐慌和“踩踏”。這次應對股市異常波動,有力度,有縱深,看到了積極成效。
救助要講方式。從國際上看,各國救市打出的都是“組合拳”,把政府干預與市場自救結合起來,在穩定市場的前提下,逐步恢復市場功能。非常之時須有非常之策。在危急關頭,不少國家采取限制賣空、政府資金直接入市等辦法,甚至實行暫停政府及銀行出售股票乃至休市等應急措施。同時,在操作手法上,都特別注意防范道德風險。從我國這次應對股市異常波動的方式看,既借鑒了國際上的通常做法,也充分考慮了自身的實際情況,在保持正常運行的同時穩定了市場,體現了防范區域性系統性風險和防范道德風險的平衡。
吃一塹,長一智,加快完善資本市場基礎性制度
危機之時往往是改革之機。20世紀30年代,美國政府從大蕭條中吸取教訓,放棄不干預政策,相繼出臺了《格拉斯-斯蒂格爾法案》《1933證券法》和《1934證券交易法》,確立了投資銀行與商業銀行分業經營的體制,成立了美國證券交易委員會,構建起一整套監管體系。2008年國際金融危機爆發后,美歐等發達國家都在著力推動金融改革。美國推出了“沃爾克規則”、《多德-弗蘭克法案》,成立金融穩定監管委員會、消費者金融保護局,將場外衍生品納入監管,限制商業銀行自營交易,賦予美聯儲更大的監管職責。歐盟設立了歐洲金融穩定基金等救助機制,改革金融監管架構,推動建立銀行業聯盟和資本市場聯盟。英國也調整了金融監管架構,加強宏觀審慎管理和市場行為監管。此外,一些國家或地區的平準基金,也是在應對股災過程中建立的。如日本、韓國以及我國香港、臺灣等。
這次我國股市異常波動,暴露了市場發展中存在的問題和管理漏洞,給我們敲了個警鐘。我們要認真反思,把當前的救助措施和長遠制度建設有機銜接起來,建設公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。在完善資本市場功能方面,加快建設多層次資本市場體系,優化市場結構,創新交易機制,豐富交易品種。在培育市場主體方面,大力發展長期機構投資者,完善投資者適當性管理制度,加強投資者教育和風險提示,保護投資者合法權益。在健全市場監管方面,加強監管協調,提高協調層級,完善對場外配資、傘形信托等的監管制度,堵塞監管漏洞。在維護市場秩序方面,嚴厲打擊違法違規行為,營造良好的市場環境。對惡意做空、操縱市場、內幕交易等行為,要堅決查處,決不姑息。
堅定信心,資本市場的基本面長期向好
全球資本市場的發展歷程表明,制度的完善、市場的成熟需要一個漸進的過程。改革開放以來,我國資本市場誕生只有20多年,遇到一些困難和波折在所難免。我們不能因噎廢食,更不能妄自菲薄。要看到,資本市場在拓寬融資渠道、優化資源配置、促進經濟轉型等方面,發揮著越來越重要的作用。特別是我國金融結構不合理,直接融資比重偏低,企業杠桿率過高,加快發展資本市場勢在必行。因此,資本市場只能加強,不能削弱,推進資本市場改革開放的方向不能變,發展多層次資本市場的目標不能變。
從根本上說,資本市場的發展取決于實體經濟。要看到,今年以來,我國經濟運行總體平穩,穩中向好,結構調整步伐加快,新的增長動能正在形成,經濟發展的積極因素不斷增加。盡管當前經濟下行壓力較大,穩增長、調結構任務艱巨,但我們完全有信心和充足的政策手段應對前進中的挑戰,實現經濟社會發展的預期目標。更要看到,我國仍處于工業化、城鎮化快速推進的時期,伴隨著全面深化改革的落地,高水平對外開放的展開,巨大的市場潛力將不斷迸發,中國經濟可望保持中高速增長,邁向中高端水平。這是我國資本市場長期健康發展的信心之源。
可以預見,我國資本市場必將一步步走向成熟,發展得越來越健康。我們有這個底氣。
(本文章摘自7月24日《光明日報》)