化解債務風險頂層思路

　　截至2015年底，中國總體債務杠桿率大致在200%-300%之間，其中，非金融企業部門債務率高達170.8%。表面上看，我國政府債務似乎仍在合理范圍內，但一些地方政府為規避考核，債務被轉移、截留和瞞報的不在少數。近兩年，中央政府允許對地方政府存量債務進行處理，使違約債務延期，大大延緩了地方政府債務危機。但這并沒有從根本上解決問題。新一輪政府債務高潮或將到來。在這個節骨眼上，四部委聯合發話，發表化解債務的總體思路，統一解決債務機構的設立已臨近。

　　中國債務問題一直為外界關注，隨著企業債務違約案例增多、經濟增速下行，債務風險加劇的擔憂漸多。

　　不到10天時間，國新辦第二次就中國債務問題舉行吹風會，發改委、財政部、央行、銀監會、銀行交易商協會五個部門相關負責人列席。上次發布會透露消息，未來可能有統一的機構來統籌解決中國債務問題。發改委官員這次回應表示，目前實際有十幾個部門在共同應對債務問題，至于將來以什么機制，將按黨中央國務院統一部署來研究。

　　此次發布會首次透露了國務院對于化解債務問題的總體思路，而且將堅持市場化、法制化路徑降杠桿。相關官員表示，政府不會兜底損失，債轉股也將按市場化方式進行，具體操作完全不同于1999年政策性債轉股。

　　此前，居民可適度加杠桿，外界紛紛猜測這是鼓勵居民買房的信號。相關官員表示，居民加杠桿方法很多，如國企混改，可將部分股權轉移給個人；通過資產執行票據、混合所有制改革，收益連接票據等金融手段，轉給居民等。

　　債務處理統一機構臨近

　　6月15日，社科院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚在國新辦發布會上透露，中央層面正在考慮建立統一的機構來解決中國債務問題。

　　6月23日，發改委財政金融司副司長孫學工表示，債務問題涉及面比較廣，有企業債務、政府債務、居民債務，確實需要多部門協作。包括今天出席的四個部門，實際上有十幾個部門在共同工作做這個事情。將來是以什么樣的機制，將按照黨中央國務院統一部署進一步研究。

　　孫學工介紹，關于中國總體債務規模有不同的估計，杠桿率大致在200%-300%之間。如果做國際比較，中國總體債務規模和杠桿率并不算高，在主要經濟體當中屬于中等水平，主要發達國家經濟體總體債務規模和杠桿率比中國高。

　　具體而言，2015年中國政府債務杠桿率為39.4%，加上或有債務上升到41.5%，低于歐盟60%的預警線。中國住戶部門杠桿率水平較低，社科院數據顯示，2015年末中國住戶杠桿率在40%左右，同期美國為79.2%，德國為53.6%，主要發達經濟體平均為75.2%，都高于中國水平。非金融企業債務為我國債務主體，也是近年我國杠桿率快速上升的主要推動因素。截至2015年底，社科院數據為131%，若將部分融資平臺債務統計進去，則上升156%，而BIS（國際清算銀行）數據為170.8%。

　　BIS測算，截止到2015年底，中國總體債務率為254.8%，相較2008年杠桿率翻番。至于為何跟中國國內數據出入較大，相關官員表示是口徑計算上有差異。

　　央行統計調查司副司長阮健弘表示，BIS未能把企業部門內部的債務軋差掉，所以數據偏大。不少機構在估算債務規模時，不同統計指標間會有交叉。分部門統計債務，部門內部發生的債務從國民經濟核算的角度來說，是要把它軋差掉。比如個人之間發生的借債，不統計在住戶部門債務里；同樣，企業經營過程中產生彼此的賒銷，也不在企業部門債務里的。OECD國家曾研究，這種并表和不并表產生的數據差別能達到15%-16%。

　　總體應對方案出臺：居民可適度加杠桿

　　根據國新辦發布的資料顯示，國務院層面對于當前債務問題，認為要綜合施策，具體而言給出了四條對策。這也是國務院首次直接對債務風險防范和化解給出方案。

　　一是，宏觀上保持經濟平穩發展。二是，策略上有序漸進去杠桿。三是，結構上優化杠桿分布降低企業杠桿。

　　根據我國債務杠桿分布情況，可優化債務在政府、居民和企業之間的配置，政府和居民部門可適度加杠桿，幫助企業降低杠桿率。對于企業去杠桿也要區別對待，針對不同行業特點、債務期限結構、在經濟周期中的階段等，有扶有控，穩妥有序開展去杠桿。

　　四是，治本之策是加快推進供給側結構性改革，多措并舉降低企業杠桿率。

　　居民可適度加杠桿，加上房貸不良率低、當前房地產去庫存等現實，曾在今年2月末引發熱烈討論，外界多解讀為政府在支持鼓勵居民買房。

　　中國銀行間市場交易商協會秘書長助理包香明表示，居民加杠桿的手段很多。比如，國企混合所有制改革過程中，企業可發行股票，將股權結構進一步向職工、個人、管理層分散；金融機構可將資產執行票據、收益連接票據等，將企業部門未來可以形成穩定現金流的部分轉讓給居民部門——這樣來實現轉換。

　　債轉股或設負面清單

　　發布會反復強調，此輪去杠桿，將遵循市場化、法制化原則。

　　孫學工指出，不會有政府兜底損失，“所以沒有唐僧肉讓大家來合謀”。市場化去杠桿，由市場化主體去爭取利益最大化，實現相互制約、相互監督。

　　至于外界關心的債轉股，孫學工表示，債轉股本身還在研究階段，它只是整體降杠桿綜合性的措施之一，并沒有正式出臺。這次債轉股，一定是市場化、法治化的債轉股，將不同于1999年政策性債轉股。

　　具體而言，債轉股的對象企業完全應該由市場主體自己選擇，不像上次是政府指定債轉股企業的范圍；這次債權轉讓的價格應該完全由市場主體基于真實價值自己協商處理，對債權和股權進行市場化定價，并且股權市場化推出，不像上次金融資產管理公司是按照賬面價值接收壞賬，沒有對損失的資產作打折處理。

　　孫學工還表示，對債轉股對象企業設立一些紅線或者負面清單，對于僵尸企業、有失信記錄的企業、不符合國家產業政策的企業，嚴禁列入到債轉股的對象，這是非常明確的。